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重庆百货:主营业务稳健,q2净利和消费金融高增长

发布时间:2017-09-01    研究机构:太平洋

事件:公司近 日发布 2017 年中报,实现营业收入 169.1 亿元, 同比下降6.8%,归母净利润4.67 亿元,同比增长22.1%,扣非后归母净利润4.50 亿元,同比增长30.0%。稀释后每股收益1.15 元,同比增长22.34%。经营活动产生的现金流6.20 亿元,,同比增长899.15%。

各业态毛利率整体提升,1H 毛利增长4.7%。报告期内,公司营收/归母净利润/扣非后归母的同比增速分别是-6.8%/22.1%/30.0%,较去年同期的增速(-6.8%/-9.0%/-13.9%)在利润方面有较大改善,收入的变化幅度基本与上期持平。单二季度来看,营收/归母净利润/扣非后归母的增速分别是-0.2%/63.3%/82.4% , 优于一季度的-11.6%/14.0%/20.6%。上半年归母净利润实现自2015Q2 以来首次正增长。

截止2017 年二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。上半年综合毛利率17.8%,同比上升1.9%,尽管营收下跌6.8 个百分点,毛利润净增长达到1.35 亿元(+4.7%)。截止2017 二季度,公司业务所在各地区的各业态毛利率整体有较大改善,其中超市、电器的毛利率提升较为显著;四川/贵州两省份的百货业态同比小幅下降0.57pcts/0.15pcts。

费用管控加大,租赁费下降6%。报告期内,销售+管理费用率上升0.8 个百分点至13.3%;拆分来看,销售费用率/管理费用率分别为9.7%/3.6%,较去年同期小幅增长0.2/0.5 个百分点。销售费用同比下滑4.3 个百分点,主要系公司加强各项费用管控力度,推动网点汰换, 洽谈网点降租,推进到期网点的续租等方式,致使大部分销售费用项目同比下降,其中占比最高两项职工薪酬/租赁费用下降幅度为4.4pcts/6pcts。管理费用同比增长了10.06pcts,主要系职工薪酬的增长。当期销售费用+管理费用合计减少了1755 万元,同比下降0.8 个百分点---因而两项费用率的提升主因在于当期收入端下降幅度更大。

深耕重庆本地,主业稳健。报告期内,一季度门店数量无增减, 季度末门店总数311 家;二季度于重庆地区新增超市、电器门店各一家,关闭重庆地区超市5 家。截止报告期末,公司线下门店总数309 家,较去年同期增加了26 家,且增加的网点大部分在重庆地区。具体来看,与去年同期相比电器和超市门店为净增加,重庆/四川/湖北超市增加23/7/1 家,重庆/四川电器增加15/1 家,而重庆地区的汽贸门店数目净减少17 家;百货门店基本持平。公司减少汽贸门店主因或为其毛利率7.66%较低。各业态网点涵盖区域仍然为重庆市、四川省、贵州省、湖北省四大区域以及境外贸易, 占当期收入比例为91.8%/7.2%/0.4%/0.4%/0.1% , 占当期毛利润比例为92.2%/6.7%/0.5%/0.5%/0.1%,主业(百货、超市)在大本营的营收变动幅度小0.62pcts/-1.03%pcts。综合来看,区域经营的风险不大。主业百货+超市的收入稳中有升,较上年同期增长4.2 个百分点至123 亿元。

增资马上金融,净利贡献较显著。报告期内,公司决定出资26,615.235万元参与马上消费金融股份有限公司第二轮增资,认购其26,615.235万股股份,占认购后马上金融总股本的30.6%。马上金融作为公司旗下子公司,上半年业绩表现良好,实现营收/净利润分别为12.7/1.3亿元,净利润占比当期公司的归母净利润29%;总资产/净资产额分别为209.3/14.2亿元,当期的净资产收益率9.4%。发展至今,公司2015、2016、1H2017的净利率、净资产收益率、总资产收益率逐年提升:净利率(-226.9%/1.3%/10.6%)、净资产收益率(-4.6%/0.5%/9.4%)、总资产收益率(-4.2%/0.1%/0.6%)。

公司于2014年作为主投资人发起成立马上消费金融公司,并于2016年6月、2017年5月分别对其进行增资,先后三次投资额及股权占比分比为:9000万(30%)、3.2亿元(31.58%)、2.7亿(30.615%),彰显公司对于马上金融公司发展的信心。

盈利预测与评级:公司上半年业绩基本符合预期,扣非后归母净利润增幅高达29.99%,归母净利润增速转正,但二季度业绩优于一季度。各业态盈利能力有所提升;费用率稍受营收增速拖累,但整体管控得当。主业稳固,深耕大本营。伴随行业回暖趋势以及未来“一带一路”有望带来的红利,我们看好公司区域龙头地位以及长期价值,预计2017-2019EPS分别为1.31/1.45/1.53元,首次覆盖给予“买入”评级,目标价33.00元。

风险提示:国改进度不及预期,区域竞争加剧。

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