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重庆百货(600729):三季度业绩大幅改善 混改稳步推进助力经营业绩释放

发布时间:2019-10-20    研究机构:中国国际金融

2019 前三季度业绩略超我们预期

重庆百货(600729)公布2019 前三季度业绩:收入255.74 亿元,同比下滑0.4%;归母净利润9.05 亿元,同比增长17.7%,对应每股盈利2.23元,扣非后净利润同比增长16.5%,略超我们预期,主因Q3 费用管控强化及马上消费金融贡献投资收益大幅提升拉动。分季度看,2019Q1/Q2/Q3 营收同比分别-0.4%/+2.3%/-3.3%,归母净利润同比分别-9.6%/+17.0%/+214.2%。

发展趋势

1、前三季度营收同比-0.4%。分业态看,重庆地区超市业态营收同比+1.55%,较上半年小幅提速;百货业态营收同比-2.08%,汽贸业态营收同比+8.59%,电器业态营收同比-12.35%,较上半年均有所放缓。展店方面,单三季度公司净关闭超市网点2 家,前三季度网点数合计净增3 家至313 家。

2、费用管控与马上金融收益提升,拉动利润端向好。前三季度公司综合毛利率18.2%,同比下降0.1ppt,主因汽贸业态毛利率同比下降的影响,但单三季度综合毛利率同比提升0.3ppt,已呈回暖态势。受益于费用管控显效,1-3Q19 期间费用率同比下降0.3ppt,其中,单三季度期间费用率同比下降0.9ppt,销售费用率、管理与研发费用率、财务费用率单三季度同比分别下降0.5/0.2/0.1ppt,有效释放利润空间。此外,公司参股的马上消费金融前三季度贡献投资收益2.18 亿元,其中Q1/Q2/Q3 分别贡献投资收益0.56/0.38/1.24 亿元,同比分别-27%/+7%/+91%,呈向好态势。最终前三季度净利润率同比提升0.5ppt 至3.5%。

3、关注集团混改推进释放的经营活力。控股股东重庆商社集团混改项目已于6 月正式签署增资协议,8 月通过经营者集中反垄断审查,目前各方正在积极推进变更登记等后续相关工作。我们看好集团层面混改并引入物美、步步高等战略投资者后,对公司治理结构的改善,以及各方资源、管理方面的协同效应发挥带来的经营效率提升,后续关注经营活力释放带来的业绩向上弹性。

盈利预测与估值

维持当前盈利预测。当前股价对应2019/2020 年13.0 倍/10.8 倍市盈率。维持跑赢行业评级和43.50 元目标价,对应18.4 倍2019 年市盈率和15.3 倍2020 年市盈率,较当前股价有41.2%的上行空间。

风险

混改整合进程不及预期;马上消费金融业绩不及预期。

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