重庆百货(600729.CN)

重庆百货(600729):毛利率提升明显 经营质量持续改善

时间:21-04-07 00:00    来源:广发证券

核心观点:

2020 年全年营业收入同比下滑,归母净利润实现正增长。(1)公司发布2020 年年报,全年实现营收210.77 亿元,同比减少38.97%,主要系公司2020 年收入准则采用净额法所致;实现归母净利润10.34 亿元,同比增长4.91%;扣非后归母净利润5.66 亿元,同比减少36.35%。

其中,4Q20 公司实现营收56.24 亿元,同比减少37.25%;实现归母净利润0.76 亿元,同比减少6.20%。(2)分业态来看,2020 年百货/超市/电器/汽贸营业收入分别为22.09、85.55、21.18、65.05 亿元,同比分别为-82.66%、-9.35%、-26.61%、-13.02%,毛利率层面,各业态均有所提升,分别为66.79%、17.20%、25.67%、5.74%。

综合毛利率提升明显,期间费用率有所增加。(1)2020 年公司综合毛利率提升7.63pp 至25.71%,主要系执行新收入准则及疫情影响各门店销售额,各业务毛利率均有所提升。(2)2020 年期间费用率增加6.81pp 至20.56%,主要由于受疫情影响及会计准则调整,营收下滑导致;(3)2020 年经营性现金流为11.82 亿元,较去年同期增加34.97%,主要为经营性应收款项下降;(4)2020 年公司实现投资收益1.53 亿元,同比减少44.28%,其中马上消费金融贡献投资收益1.50亿元,同比减少43.37%。

盈利预测与投资建议。公司在重庆已形成规模效应,积极融合线上交易平台和线下实体门店,大力发展供应链,预计重庆百货(600729)21-23 年归母净利润分别为11.7、13.2、15.6亿元,同比增速分别为12.7%、13.6%、17.6%,分部估值给予主业15xPE,投资收益10xPE,对应合理价值39.32 元/股,维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强;疫情对百货业态冲击超出预期。