重庆百货(600729.CN)

重庆百货:商社资产并表,一季度业绩小幅下滑5.43%

时间:16-04-29 00:00    来源:申万宏源

投资要点

公司近期公布2016年一季报,略高于我们之前预期:2016年一季度,公司实现营业收入103.86亿元,调整后同比下降1.39%;实现营业利润3.88亿,调整后同比下降3.74%;实现归属于上市公司股东净利润3.20亿,调整后同比下降5.43%,略高于我们之前预期(-8.96%)。

公司2016年3月29日已全部取得重庆商社汽车贸易有限公司、重庆商社中天物业发展有限公司、重庆商社家维电器有限公司、重庆仕益产品质量检测有限责任公司和重庆商社电子商务有限公司等5家公司的新营业执照,股权过户的工商变更登记手续已完成,因此自2016年3月起将上述5家公司纳入合并财务报表范围,同时相应调整了同期可比数据。

业绩下滑的主要原因在于营业收入下降和销售、管理费用的上升。公司主要三大业态中,一季度百货收入41.08亿,同比下滑5.81%;超市、电器分别营收28.63、19.51亿,分别同比增长2.44%、13.15%。汽贸、跨境贸易和其他业务分别实现营业收入13.78、0.26、0.62亿,分别同比增长-11.88%、147.56%、-22.90%。由于公司百货业务占比最高39.55%,公司自2015年开始逐步关闭亏损门店。因此百货收入的下滑导致了整体收入下降。公司三项费用率方面销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.85%、2.29%、0.24%,销售费用率和管理费用率同比上涨0.12、0.39个百分点,财务费用率下降0.13个百分点。

关注国企改革股权激励,进一步盘活存量资产。公司属于充分竞争商业类企业,行业壁垒较低,成本控制、费用管控等管理效率对于企业绩效影响较大。公司是重庆国资委旗下二级子公司,体量较大,盈利效率长期低于同行平均水平,我们认为国企改革股权激励对于改善公司机制、盘活存量资产意义重大。今年3月公司已实现基本实现集团的整体上市,我们建议关注国企改革方面股权激励动向。

盈利预测和估值。我们维持公司盈利预测。预计公司2016年-2018年的营业收入分别为306.25/310.80/316.58亿元,预计公司2016-2018年实现归母净利润分别为3.80/4.06/4.18亿元;预计公司2016年EPS分别为0.94/1/1.03元,当前股价对应16-18年PE为23X/22X/21X,维持增持评级。