重庆百货(600729.CN)

重庆百货公司公告点评:定增引入物美、步步高等战投,深度混改+战略合作推进转型

时间:16-10-14 00:00    来源:海通证券

投资要点:

重庆百货(600729)公告定增预案:拟以23.81元/股价格定增发行2.05亿股,募集金额不超48.81亿元,发行对象为物美投资、步步高和重庆华贸,均锁定36个月。募集资金将用于门店升级、门店新建、全渠道营销平台、信息化集成平台、物流配送等项目。定增后,商社集团、物美投资、步步高将分别持股29.95%、21.32%和10.91%,股东中没有能单独对其形成控制关系。公司股票将于2016年10月14日复牌。

简评和投资建议。

深度混改落地,治理优化有望驱动长期经营改善。本次定增完成后,公司的股权结构将由定增前大股东重庆商社持股45.05%一股独大的局面,转变为战略投资者物美投资和步步高合计持股32.23%,相对于商社集团和重庆华贸合计持股32.22%的较均衡结构,且商社集团和重庆华贸未来将解除一致行动关系。从持股比例和控制关系上,公司股东中没有任何一个股东能够单独对公司形成控制关系。

新一届的董事会安排也显示了战投和国资之间制衡的治理结构,9名董事中国资和战投各提名4名董事。其中,商社集团提名2名董事和2名独立董事,物美投资提名1名董事和2名独立董事,步步高提名1名董事,职工代表大会选举职工董事1名,董事长由商社集团提名。定增预案中强调,本次定增后,公司将成为重庆国资委系统中的多元化混合所有制企业,未来各股东将严格依照所持股份行使权利参与治理。

我们认为公司此次定增引入战投,实行深度混改的力度远大于行业中其他已有的改革案例,体现了重庆国资对改革的开放态度和决心,真正从全面控制经营进化为管资本而放手经营权给管理层,公司的治理结构正在得到深度优化,有望驱动长期经营效率提升。同时公司在定增预案中表明,未来将进一步推进市场化经理人选聘和建立激励约束机制两大方面的机制创新,未来改革仍有持续深化的空间,盈利能力有望底部回升至合理水平。

全面战略合作,整合资源加速战略转型。本次定增的战略投资者物美和步步高均为行业内领先企业且经营规模较大,2015年收入规模合计估计超过350亿元,门店总数合计超过800家,在经营的能力和资源上能与公司形成共享,创造更大的协同效应和规模效应。

公司与物美、步步高将以资本为纽带在采购联盟、供应链整合和延伸、业态丰富、门店经营、仓储物流、信息系统、优势品类和品牌共享等方面全面战略合作。之前永辉入股中百和联华、阿里与苏宁合作、京东和永辉合作等案例表明行业内合作将是大势所趋,公司本次引入战投实现强强联合将在行业整合的大潮中赢得先机。 募投项目全方位提升经营实力。本次定增募集资金投资将用于门店升级改造、门店新建开发、全渠道营销平台建设、企业信息化管理集成平台建设、物流配送基地升级改造等项目。一系列募投项目从供应链到门店进行全方位的升级,推动公司的全渠道转型,巩固公司核心竞争力。

(1)门店升级改造项目:拟投入募集资金13亿元,对公司现有142家核心门店进行升级改造,改造面积超过130万平方米,主要包括装修与设备更换两大部分,有利于提升门店形象以提高市场竞争力。

(2)门店新建开发项目:拟投入募集资金10亿元,在重庆市主城区、周边区县以及四川、贵州等临近城市发展40家门店,预计新增门店面积超过50万平方米(含续建),有利于扩大区域市场占有率,进一步形成区域化门店集群规模优势。

(3)全渠道营销平台建设项目:拟投入募集资金6.7亿元,构建线上平台、线下平台、辅助管理平台三个子平台。线上平台主要包括商品展示、移动终端、订单确认、支付系统、用户中心五大功能模块。线下平台主要包括门店、物流配送基地、供应链协同系统。辅助系统提供前后台连接和服务支持。

(4)企业信息化管理集成平台建设项目:拟投入募集资金3.2亿元,对公司信息化系统中缺失和待替换部分进行更新升级,以提升效率和管理质量。

(5)铜梁购物中心建设项目:拟投入募集资金4亿元,建设铜梁购物中心一期工程,包括大型购物中心、商务公寓及其配套的地下车库、设备房组成。项目建设用地约2.25万平方米,总建筑面积约14.12万平方米。本项目位于重庆市铜梁区新城核心商圈中心广场西北面,处于商圈十字步行街核心位置。

(6)新溉路办公楼建设项目:拟投入募集资金3.5亿元,建设公司新办公楼。

(7)物流配送基地升级改造项目:拟投入募集资金3.3亿元,将庆荣1号仓库、庆荣2号仓库、万州仓库由平面式贮存升级改造立体式贮存,将人工作业模式为自动化贮存、拣选、分拣、装卸作业;在庆荣3号仓库、万州仓库内的部分场地新建冷冻库、冷藏库,以满足生鲜产品的仓储需要;完善庆荣3号仓库、庆荣4号仓库及办公楼的基础性装修、装饰工程。

(8)智慧资产管理平台建设项目:拟投入募集资金2.6亿元,利用物联网技术实时全面掌控公司所有资产和设施的运行状况;实时汇聚分析来自于资产和设施的运行数据,通过智能化的方式实现科学合理的能耗分配,以降低运营成本。

(9)电器乡镇通平台建设项目:拟投入募集资金5105万元,完成与公司SAP系统以及各乡镇网点的对接,购置硬件设备实现在线下单、支付、发货等所有销售环节;对品牌代理公司现有仓库进行整合,建设中心仓库;在重庆市32个区县(不包括渝中区、江北区、沙坪坝区、九龙坡区、大渡口区、南岸区)建立中转仓库,购置20台中型配送车实现中心仓库到中转仓库的配送等。

(10)仕益质检设备购置项目:拟投入募集资金2亿元,向全资子公司仕益质检增资,购置电器检测设备、医学检验设备、食品化学检测设备、纺织皮革检测设备以及五金建材检测设备。

对公司的判断。(1)公司是重庆商业龙头,销售规模行业领先;(2)大股东资产注入和引入战略投资者实现混改已经落地,改革未来有望继续向职业经理人制及激励优化等方向深化,中长期治理与激励改善有望提高净利率,业绩有向上弹性;(3)公司在2014年4月新董事长何谦上任之后,积极探索优化供应链和业务转型创新, 尤其在金融创新方面,如消费金融、跨境电商、小贷和保理业务等,我们判断其后续仍将继续优化整合产业链,尝试开展买手自营等,均是围绕零售主业所做的有益尝试,有望贡献新的盈利增长点。

盈利预测。我们预计公司2016-2018 年EPS 各为1.36 元、1.58 元和1.85 元,同比增长50.7%、16.2%和17.1%,停牌前收盘价26.94 元对应PE 各为19.8 倍、17.1 和14.6 倍;110 亿元市值对应2016 年约308 亿元销售额的PS 为0.36 倍,估值较低,具有安全边际。考虑到公司较强的区域竞争地位,金融业务转型拓展空间, 以及国企改革预期等,若给以2016 年0.5 倍PS,对应6 个月目标价38 元,维持“买入”评级。

风险与不确定性。资产整合效果低于预期;区域商业竞争环境趋向激烈带来不利影响;改革和转型进展及力度低于预期。