重庆百货(600729.CN)

重庆百货:传统百货触底,消费金融再造百亿市值

时间:17-03-21 00:00    来源:招商证券

市场对重庆百货(600729)的定位还是一个传统零售公司,可能忽视了消费金融业务的业绩弹性和爆发力。我们认为,马上消费金融三年后利润可到10亿以上,对公司业绩贡献相当于再造一个重庆百货,2017-2019PE估值分别为20倍、16倍、12倍,首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。

传统百货业务触底。1)重庆百货2016年营业收入338.5亿,同比下降7.3%,近几年来受电商对线下冲击、经营成本抬升等因素影响,百货业态营业收入持续负增长;归属母公司股东净利润4.2亿,同比增长16.9%,主要来自于公司主动控制费用、降本增效;2)我们认为目前实体零售开始出现底部企稳迹象。行业层面来看,2016年下半年零售50强销售好转,2016年12月社会零售消费总额同比增速创全年新高,释放消费行业复苏企稳信号;微观层面来看,我们近期调研了北京、福建地区的部分百货、商超,普遍认为2017年不会更差。

消费金融业务即将进入爆发期。马上消费金融成立于2015年6月,经过2016年的增资扩股注册资本提升至13亿,成为国内“注册资本第三大”的持牌消费金融公司。经过近一年的业务磨合,公司放贷规模从2016年下半年开始放量,12月单月放款接近30亿,年末贷款余额接近70亿。公司从2016年下半年开始快速扭亏为盈,2016年下半年一举盈利4524万(2015年净利润-1309万,2016年上半年净利润-3872万元),我们认为2017年业绩将迎来几何级数的爆发式增长。

三年看市值翻倍,目标200亿市值。1)我们认为线下百货景气已出现拐点,经济复苏、消费升级以及通胀预期将有助于百货弱复苏,保守预测公司传统百货业务2017-2019年净利润符合增速为5%,在不考虑国企改革、自持物业重估等催化因素下给予零售业务25倍PE估值,对应110亿市值;2)消费金融业务:我们预计2017-2019年马上消费金融对重庆百货净利润贡献分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿,给予2017-2019年消费金融业务40倍、30倍、20倍PE,则2017-2019年消费金融业务估值分别为35亿、66亿、85亿。

风险提示:消费金融坏账率大幅上升。