重庆百货(600729.CN)

重庆百货:青取之于蓝而胜于蓝,2017马上消费金融爆发元年

时间:17-03-27 00:00    来源:招商证券

马上消费金融的成长路径,可参考谁?马上消费金融的业务团队来自捷信消费金融,对标标的可参考捷信。捷信消费金融成立于10年底,第一年(11年)捷信亏损800万欧元,第二年到第五年(12-15年)捷信盈利分别为800万欧元、4700万欧元(折算人民币4亿)、6400万欧元(折算人民币4.8亿)、1.24亿欧元(折算人民币8.8亿)。

为什么说马上消费金融的成长速度要比捷信更快?马上消费金融的成长速度更快,一方面是成立之初便站在消费金融风口,另一方面马上消费金融采用线上线下结合的模式,获客效率比纯线下的捷信更高。马上消费金融成立恰逢消费金融行业规模扩张最快的时期(全部消费金融公司的贷款余额从14年的209亿增长1.7倍到15年的574亿,16年前3季度又增长了70%至970亿),受益于三四线城市消费升级。达到100亿和200亿贷款余额的规模,捷信分别用了4年和5年;马上消费金融虽然成立于15年6月,但之前的8个月一直都在磨合,直到16年5月才开始放量,仅8个月时间贷款余额便已达到了70亿,预计17年底余额将达到150亿。

马上消费金融业绩爆发,从何时开始?我们认为马上消费金融从17年开始业绩进入爆发期。我们对马上消费金融17-19年贷款余额预测分别为150亿、250亿、350亿(预计后续需要再一轮增资),ROA预测分别为2.5%、3.5%、4.5%,预计17-19年净利润可达2.8亿、7.0亿、13.5亿,对公司业绩贡献17-19年分别为0.9亿、2.2亿和4.3亿,相当于三年后再造一个重庆百货(600729)。

今年看35%空间,三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE分别为20x、16x、12x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。