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重庆百货:怎么看待马上消费金融的市场空间?

时间:17-03-29 00:00    来源:招商证券

国外发达经济体的消费信贷是个什么水平?消费贷款/GDP比例20%左右,结构上信用卡不到30%。1)总量:2015年末美国狭义消费信贷(不含住房按揭)规模3.5万亿美元,占GDP和信贷总额的比例分别为19.7%和18.4%;2)结构:信用卡市场份额持续下降,近十年下降了10个百分点左右,目前是27%。相反,学生信贷、汽车信贷等细分领域的消费贷款比例不断提高。

跟国外相比,中国的消费信贷还是个小孩。2016年末中国消费贷款余额估计大约5.4万亿左右,占GDP比例7.2%。其中银行发放的消费贷款(80%都是信用卡,不含按揭贷款)余额是4.93万亿,持牌消费金融公司的贷款余额估计1000亿出头(截至3Q16是970亿),京东白条、蚂蚁花呗余额估算分别为1000亿和2000亿左右(白条、花呗的实际使用客户数分别在1000多万和3000万左右,信用额度一般是几千元),除此之外其他一些P2P公司做的消费贷款加总估计不到1000亿(做的最好的拍拍贷余额是100亿)。

中国的消费信贷空间怎么看?消费金融的空间,第一是看蛋糕总量的做大,中国消费贷款/GDP是在7.2%,2013-2016年这个比例每年都在以0.6个百分点以上增加,势头还会持续;第二是看信用卡以外的消费金融蛋糕切割份额的扩大,像美国由信用卡提供的消费贷款比例还不到30%,而中国的这一比例大约是75%,消费金融的细分市场还有很大的挖掘空间,比如装修、教育、旅游、汽车、婚庆等等

马上消费金融三年规模做到350亿,多吗?2016年底马上消费金融贷款余额已经到了70亿,预计2017年底可以到150亿(资本金充分用足,杠杆12倍),2018-2019年贷款余额我们预计250亿、350亿(达到这个规模需要再一轮增资,后续需要关注)。马上消费金融作为国内注册资本第三大的消费金融公司,三年后350亿规模对应0.5%的消费信贷市场份额,这不算多,未来还有上调可能。

今年看35%空间,三年看翻倍。我们预计公司17、18、19EPS分别为1.31/1.61/2.14元,增速27%、23%、33%,17、18年PE分别为20x、16x、12x,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:贷款增速不及预期、坏账率大幅上升。